事件:公司4月25日發布2016年一季報,實現營業收入2.83億元,同比增長5.36%,歸母凈利潤3,842.50萬元,同比增長22.20%,EPS為0.19元。

　　業績開始企穩,高增長可期。報告期內,公司前期業務布局開始持續貢獻業績,兩大核心產品有機硅膠、聚氨酯膠呈現快速增長態勢,同時新產品、新客戶、新市場帶來較大增量:整車用聚氨酯膠、電子及電器等膠黏劑銷售收入快速增長,綠色環保的軟包裝膠、光伏電池背膜同比銷售翻番,高端建筑膠實現50%以上的增長。一季度公司綜合毛利率達到35.21%,同比增長1.66個百分點,環比更是增長4.59個百分點。三大費用控制良好,一季度銷售凈利率達到13.46%,同比增長1.78個百分點,環比增長3.10個百分點。

　　新項目開始貢獻收益。公司2015年定增募投的“年產一萬噸有機硅玻璃幕墻膠和年產一萬噸聚氨酯軟包裝及環保水處理膠粘劑建設項目”中的聚氨酯雙螺桿自動生產線已實現連續化24小時開機生產,產品已供客戶使用并滿足要求,報告期內實現效益264.17萬元。氟膜(流涎線)已批量連續生產超過120萬米,品質提升,且成本比進口氟膜大幅降低,氟膜(吹膜線)已實現首次試生產。此外,公司完成日產1,020臺整車擋風玻璃聚氨酯膠的試裝,產品性能達標,已取得首批供貨訂單;完成風電葉片膠對標及客戶試用測試,啟動GL更新認證,未來將進軍葉片用膠領域。

　　估值與評級。我們預計公司2016年和2017年EPS分別為0.625元和0.759元,對應4月25日收盤價(21.95元)PE分別為35X和29X。公司多種膠黏劑在完成客戶認證后將充分釋放產能,在汽車整車用膠領域有望逐步實現進口產品替代,聚氨酯膠黏劑將受益于無溶劑軟包裝領域的快速增長,同時建筑幕墻用膠有望打開新的增長空間,光伏背膜業務將恢復高增長的局面,繼續維持“增持”評級,6個月目標價26.00元。

　　風險提示:募投項目開展不及預期;應收賬款壞賬風險。