膠粘劑市場空間近1000億，公司是細分領(lǐng)域隱形冠軍。

　　膠粘劑主要分為結(jié)構(gòu)膠和密封劑兩種，下游應(yīng)用分散，2015年市場規(guī)模預(yù)計在900億左右。

　　公司自1988 年成立以來一直致力于膠粘劑領(lǐng)域的研究與應(yīng)用事業(yè)，主營中高端膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)領(lǐng)先的結(jié)構(gòu)膠粘劑企業(yè);主營產(chǎn)品風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠的市占率近70%，揚聲器、磁電機制造等細分市場用改性丙烯酸酯膠占有率達30%以上。15年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元，同比增長56.46%;實現(xiàn)凈利潤0.88億元，同比增長93.52%。

　　產(chǎn)品以新能源、包裝復(fù)膜膠和軍工為戰(zhàn)略發(fā)展方向，未來高成長可期。

　　環(huán)氧基體樹脂和丁基材料放量帶動公司新能源板塊16年再上臺階。

　　風(fēng)電事業(yè)部占公司業(yè)務(wù)體量70%左右，主打產(chǎn)品：環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠、丁基材料、環(huán)氧基體樹脂(2016年投產(chǎn))。風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)膠領(lǐng)域，公司憑借技術(shù)和成本優(yōu)勢超過競爭對手美國陶氏化學(xué)和邁圖，市場份額從28%增長至約70%。16年公司新產(chǎn)品環(huán)氧基體樹脂業(yè)務(wù)新產(chǎn)品放量，預(yù)計新增2億元左右銷售收入，有望帶動風(fēng)電產(chǎn)業(yè)再上臺階。光伏行業(yè)粘結(jié)劑主要用硅膠材料，丁基材料作為光伏組件邊緣密封材料可顯著提高組件的抗?jié)衤╇娦阅堋⒀泳徑M件功率衰減、提高組件使用壽命，廣泛應(yīng)用于新能源組件的封裝，未來丁基材料有望帶來上億元銷售收入。

　　包裝用無溶劑復(fù)膜膠未來3-5年將保持高速增長。

　　14年全國復(fù)合包裝用復(fù)膜膠市場空間60億元左右，歐美國家包裝90%以上采用無溶劑聚氨酯復(fù)膜膠，國內(nèi)市場90%采用溶劑型復(fù)膜膠，目前公司的無溶劑復(fù)膜膠市場場占有率約15%-20%。在以下利好因素催化下：1)無溶劑聚氨酯復(fù)膜膠綜合成本低、環(huán)保、衛(wèi)生;2)復(fù)膜機設(shè)備國產(chǎn)化;3)生產(chǎn)線更換;公司無溶劑聚氨酯復(fù)膜膠有望保持50%的增長速度。2015年，公司無溶劑復(fù)膜膠實現(xiàn)收入約6000萬，2016年收入目標達到1個億以上。

　　與大洋新材達成戰(zhàn)略合作，軍用聚酰亞胺泡沫有望成為公司重要的業(yè)績增長點。

　　聚酰亞胺泡沫不僅具有優(yōu)異的耐熱、不燃、低煙密度等性能，還具有突出的耐輻射性，重量輕，柔性回彈好，便于施工等性能，資料顯示美國海軍CG-47導(dǎo)彈巡洋艦，采用聚酰亞胺材料后每艘艦船減重約50噸。目前世界上只有少數(shù)國家具備生產(chǎn)能力，由于應(yīng)用領(lǐng)域特殊性，技術(shù)和產(chǎn)品不對國內(nèi)出口。除用于海軍艦艇，聚酰亞胺還可用于陸軍重型裝備和航空航天，新能源汽車領(lǐng)域，市場空間廣闊。

　　2014 年3 月份公司研制的艦艇聚酰亞胺絕熱材料就通過了軍方的研制鑒定審查;2015 年7 月公司與具有政府裝備采購資格的大洋新材料簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議;16年1月15日，公司關(guān)聯(lián)方完成對大洋新材料51%股權(quán)收購。2016年1月4日，公司公告首批聚酰亞胺材料已對外銷售。我們判斷通過雙方優(yōu)勢互補，未來有望將聚酰亞胺特種絕熱材料快速在政府裝備采購領(lǐng)域做大、做強。

　　整體而言，公司是結(jié)構(gòu)膠領(lǐng)域的隱形冠軍，16年環(huán)氧基體樹脂和丁基材料放量有望帶動業(yè)績高速成長，同時公司無溶劑復(fù)膜和聚酰亞胺市場空間巨大，屬于主業(yè)增長較快、兼具彈性的成長品種。康達新材未來三年eps萬德一致預(yù)期為0.56/0.82/1.09元，對應(yīng)當前股價P/E 38.6/26.2/19.8倍，建議投資者積極關(guān)注。